葛八的長期投資:「複利機器百倍股」

「長期投資」的感覺

It take long time to grow a giant tree!

長期投資:在股票市場,買入個股公司的股權,以持有十年以上為目標投資期的投資方式。

長期投資=buy and hold.

葛八的這個部落格,也是鼓吹自己要採納這樣的投資方式[1] … Continue reading,因為葛八認為,只有長期投資,才有機會讓你以低風險卻又獲得「多/百倍股」的高投資報酬率,而且葛八打從心底相信,長期投資一定可以讓你致富、財富自由。

平均來說,如果你用「長期投資」這些關鍵字來搜尋 Youtube 大神,根據所找到影片的內容,你會發現大多數人對長期投資的優點都耳熟能詳,最常聽到的就是「享受複利效應」啦!「享受稅賦的優勢」啦!讓生活簡單啦!這些還都蠻真確的!尤其許多網紅 youtuber 都口口聲聲長期投資,投資這個,投資那個,彷彿這是件容易做到的事。

更好笑的是下述的這些有關長期投資的誤區:

上一篇跟你宣導「長期投資的好處」,下一篇寫的卻是「不要跟股票談戀愛」。

上一集信誓旦旦的提出 Warren Buffett 所說的:「如果你不能持有一家公司十年,那就連十分鐘也不要持有」[2]原文是: “If you aren’t willing to own a stock for ten years, don’t even think about owning it for ten minutes.”,出自 1996 Berkshire annual letter to shareholders.,下一集你卻發現他的股票週轉率幾乎百分百?

還有,上一堂課講的是「長期投資和複利的優勢」,下一堂課卻講股價跌了 20% 就要停損、保持實力並且檢討錯誤?

難怪葛八很少看到有人真的長期投資成功,因為「長期投資」不僅有許多誤區,更是極度的違背人性,完全不適合投資人採納。

葛八自從信了長期投資這個教派,就在心裡面演練了無數次以下這些「長期投資的感覺」,用文字描述讓你親身感覺看看………

不了解也沒有做好準備,怎麼能產生信仰?

情境一:投資跌價了 40% 的時候,心中只想著「好可惜」,但卻不執行「停損」:

前面說過,長期投資就是 buy and hold,就是不賣出,否則怎麼可能撐得到所謂的「長期」?沒有長期怎麼可能有複利?

你是不是覺得葛八在鬼扯?鬼打牆?

公司股價跌了四成不停損?如果變成壁紙怎麼辦?!

那你想過長期投資 Berkshire Hathaway 十年、十五年或是二十年嗎?那你該先看看 Berkshire Hathaway 過去曾經有四次,股價在 1-2 年跌掉 60%, 40%, 50%, 51% [3]如果有興趣,推薦你看看這篇有提到 Berkshire Hathaway 歷史價格波動的文章。。也就是說,如果你相信「停損」這個策略在長期投資可行,你早就在 BRK.A 不知道被洗出去幾次了![4]如果你現在信誓旦旦的告訴我你一定能夠長期持有 Berkshire Hathaway,相信我,那絕對是「後見之明」(in the hindsight)!

那麼 Apple 蘋果呢?AAPL 在過去 20 年至少有 4 次價格下跌 40%,2008 那次甚至跌了 60%,你停損?堅持想要長期投資?

Netflix 網飛呢?NFLX 有四次跌價 25% 的紀錄,一天之內。對,你沒有看錯,一天之內[5]這被 Chris Mayer 稱為 brutal 屠殺,以上記錄來自他的訪談,也可以在 100 baggers 這本書的英文版 Ch.3, p24 找到文中 AAPL 和 NFLX 的說明,貨真價實!!所以你有可能停損、還要長期投資?

你到底花了多少時間研究你投資的公司?你對這家公司夠徹底了解嗎?對經營階層有信服嗎?它是你一生中只有 20 格 punch card 中的一格嗎?因為如果沒有對公司非常了解[6] … Continue reading,的確很難在股價下跌 40-50% 的時候,依舊不會被洗出場,這非常的困難,相當的挑戰自我信念、相關過程甚至非常可能導致低潮及懷疑自我人生。

葛八非常了解相關的感受,即便身心都受過嚴格訓練,葛八在之前經過長期研究、信心滿滿的投資下好離手之後,發現股價開始漫無原因下跌到接近 50% 。這時候,每一天的心情都會莫名的「憂鬱」(這算好的),開始不由自主的自我懷疑、自我怨懟。時間一長,想要停損,幾乎是一個完全合理的決定。

但是如果理性思考,股票一賣掉=打斷公司幫你複利,這是長期投資最忌諱的事情[7]這句話應該是 Charlie Munger 所說的 first rule of compounding,就是不要隨意中斷它,這段的「停損」和下段的「停利」都是中斷複利。,(不由自主)無智慧的停損是愚蠢的[8]你可以聽聽 Mohnish Pabrai 為什麼說 “Stop loss is dumb“!!但忍住不停損卻是極度挑戰人性。

要求你股價下跌不被洗出場,這還不是最難的,讓我們看下去。

情境二:持有 3 年股價漲了 2 倍[9]持有「3 年 2 倍」的情境跟「6 年 4 倍」或是持有 「9 年 8 倍」的意思都一樣,CAGR 都是 … Continue reading,沒有考慮「停利」。

想要長期投資不被洗出場,「不停利」比「不停損」更違背人性。

這不是那種「都已經賺了 2 倍/4 倍還計較那麼多幹嘛?」的問題,而是心態問題[10]你了解嗎?跟買錯股票是個投資錯誤 (mistakes of commision) 一樣,太早賣出也是一種錯誤 (mistakes of … Continue reading[11]葛八舉兩個「賺錢還是錯誤投資」的例子,第一個是 Guy Spier vs. Indian credit rating company, 賺 4 倍卻錯過 130 倍(4 分鐘);第二個是 Mohnish Pabrai vs. Tesoro … Continue reading,代表你不了解手上這家公司長期潛力的問題。因為任何人如果知道這家公司 20 年後是百倍股[12]這只是舉極端例子,長期投資的標的物,本來就是有這種成為「十/百倍股」的潛力你才會以十年為期持有它,如果不是這樣,你忘了嗎?Warren Buffett … Continue reading,絕對不會在只有 2 倍的時候買掉它。

最「疼痛」的停利經驗之一是 Warren Buffett 在 1966 年曾經短暫擁有 DIS Disney[13]這段記錄來自 1995 Buffett letter to shareholders, Warren Buffett 當時還在 Buffett Partnership Ltd. 的階段,而且當時他購買的是 “significant” 的數量,更加深了 … Continue reading,當時 Disney 的市值大約在 90 mln ( 9,000 萬美金,還是屬於 microcap 微型股的階段),購買價格是 31 cents per share,一年後當股價漲到 48 cents 的時候就停利了,IRR 隨然是 155%(大略計算),到目前 Disney 的市值是 178 bln,Warren Buffett 停掉的是「56 年來不折不扣的 1,978 倍股」的利。

「停利」代表你被未來的不確定性擊敗了,代表你不了解「複利」長尾效應的懾人威力,更代表你沒有打從心裡「愛上」這間你「花了 3 個月、讀了無數份產業內所有競爭對手年報並經過思考」後所決定下手投資的公司。

葛八,你知不知道你在說什麼?「愛上」這家公司?那…….

我們看看下一點!

情境三:在理解風險的情況下,長期投資人跟他的股票談戀愛。

葛八對於以十年期為投資目標的公司,都非常的喜愛,甚至有點崇拜、引以為榮,我想,這是不是「戀愛的感覺」?

雖然葛八這樣描述有點言過其實,而且離經叛世。尤其一堆「專家」都跟你信誓旦旦的強調「不要跟你的股票談戀愛」、「不要跟你的股票談戀愛」、「不要跟你的股票談戀愛」!!!(記得嗎?很重要所以說三次,是不是似曾相識?)

葛八不是反骨,如果仔細想一下,葛八真正喜愛的,其實不是「價格上上下下」的股票,而是「運作良好的公司的制度、策略、經理人、競爭優勢、產業前景, etc.」,跟公司談戀愛,不是跟股票。

大部分的投資人投資的都是股票,而葛八期許自己投資的是股票後面所代表的「公司」[14],Warren Buffett 已經強調非常多次,投資公司不要投資股票。另外如果你有興趣了解 Warren Buffett & Charlie Munger … Continue reading。既然你投資的是公司,那麼「搞非常清楚才投資,投資下去就不隨便換」是任何一個老闆(創業者)開創事業的心態。

的確,雖然我們散戶投資人相較於公司內部人,我們沒有「經營的權力」(做決定的權力),但是我們卻擁有換掉整間公司的權力(即便我們幾乎不會、也不想行使這項權力),以投資公司的心態來買進股票,非常適合長期投資人。

情境四:有智慧的長期投資人努力訓練自己不看盤,因為「知道股價」不僅無用,而且有害。

葛八經過多年嚴格的訓練之後,現在已經能夠有意識的、一星期不看今天股票價格到哪裡了。經過嚴格訓練還只能一個禮拜不看?你就知道不看盤這件事有多麼難練?這件事實在需要「刻意練習」。

我們都知道什麼是「股票的價格」,投資人需要知道股價的時間點只有兩個:「買進」和「賣出」的時候,其他時間股價對你來說都沒有意義。於是這就衍生出來:「以十年為投資期的長期投資,只有十年前和十年後兩個時間點的股價對你有意義」,其他時間都沒有意義。

看盤的情境是這樣:當股票漲價了,你覺得你變富有了(紙上富貴),但事實上,你給「市場先生」機會操縱了你的情緒。富裕的感覺當然很好,而且這其中還有:「我真是太厲害了」這種「不實的」錯誤認知。當情緒被擺弄到一定的程度後,你會開始擔心:「現在漲了兩倍,會不會接下來就跌下來了?」(有沒有發現,你的理智已經斷線了?年報也還沒有出來,公司經營也一往如昔,為什麼會忽然跌價害你變「窮」呢?),理智斷線的結果就是你去執行「停利」了,中斷了這家好公司幫你「複利」的機制。

看盤的另外一個情境是:你發現你一買進之後,股價就開始直直往下墜。「股價下跌」比「股價上漲」更快讓你對「市場先生」繳械,把對自己理性的控制權交給了以「神經質」著稱的「市場先生」,一天、兩天,一個月、兩個月,你放棄自己之前買進前就算好的「公司內在價值」(至少去 double check 嘛?!),開始懷疑自己的判斷,心想「應該有你不知道」的事情在發生,當故價跌了 3 成之後,你就受不了的執行「停損」了,於是也放棄了給這家好公司幫你「複利」的機會。

看盤既然影響你的心情,讓你不自覺的就棄械、接受市場先生的指導[15]Warren Buffett 所說的最有名的話之一:「市場是來服務你的,不是來指導你的!」,來自 2006, Charlie Rose 對 Warren Buffett 的專訪。,又讓你做出不必要的決策…..說真的,不如乾脆去看財報!至少讓你更了解公司。

情境五:長期投資人,不要用股價去計算每年的年化報酬率,因為沒有任何意義。

如前所述,對長期投資人來說,短線的股價起伏對你是沒有意義的。那麼用短期股價所決定的「年度報酬率」,對你就更沒有意義了[16]Warren Buffett 的 annual letters 一直是用年度 “per share book value growth rate” 來跟 S&P500 所代表的市場價格做比較,一直到 2014 年才開始加入 … Continue reading。尤其是短期的每年度報酬率更是上上下下,也不代表你特別會選股。報酬率上升的今年,也不代表你比去年更強。如果這些數據並不能代表你的「睿智」、「富裕程度」(因為沒有要賣)、或要你「對投資人負責」(你並不是基金經理人),那麼又何必花時間計算每年度的報酬率?徒增情緒被影響的後座力?!

為什麼大多數的基金經理人都不能打敗大盤,並不是這些基金經理人笨,正是因為「基金投資人」對「短期帳面年度績效」的要求,逼得這些基金經理人必須時時以短期投資的帳面金額為考量,無法長期思考、長期投資、運用複利,否則工作不保。葛八身為自由投資人,正是極力要避免這樣的桎梏,怎麼還年年計算自己的績效[17]如果你真的想要計算自己的績效,葛八建議你用「Look through ROE」,方法很簡單,把你所有投資企業中,屬於你的 “look through earning” … Continue reading、作繭自縛?

如果你的原因是:大家都這麼做啊?!你怎麼能置身其外?那很不好意思,成功的投資人的 Rule No. 1 就是:有獨立思考的能力,不會人云亦云、更不會往人多的地方去。

投資常常需要一個人孤單的前進…….(能忍受孤獨的寂寞,比較容易成為成功的投資人)

市面上,真正討論「長期投資」的書實在付之闕如[18]葛八有找到像「Stocks for the Long Run … Continue reading,想要靠公司本身的成長幫我們複利,目前幾乎找不到書籍來深入進修,這也是葛八這個部落格,想要提供這些資訊的原因。當有懷疑的時候,我時時回來重讀這篇的內容,提醒我自己,這些世人覺得離經叛道的法則,反而是想要收集百倍股、靠公司長期成長幫我們複利,必經的過程。

(本篇完)

說明:以公司為中心,以至少十年為期的長期投資,合併上述所說的所有原則,只適合倆種投資人:

  1. 有能力深入研究公司、尤其是做質化分析的 Level 2 投資人
  2. 隨然沒有能力深入研究,但是願意相信好公司、買進並持有,毫不質疑的投資人

如果你以上兩種都不是,那麼這篇文章的內容並不適合你。

References

References
1 再次強調,本文所敘述的投資方式,只適合「高手等級的長期價值投資人」使用,完全沒有證據證明適用於任何其他人,如果你想要繼續往下看,請確認你有看過 免責聲明。如果你不確定自己是不是「高手等級的長期價值投資人」,那代表你不是!
2 原文是: “If you aren’t willing to own a stock for ten years, don’t even think about owning it for ten minutes.”,出自 1996 Berkshire annual letter to shareholders.
3 如果有興趣,推薦你看看這篇有提到 Berkshire Hathaway 歷史價格波動的文章。
4 如果你現在信誓旦旦的告訴我你一定能夠長期持有 Berkshire Hathaway,相信我,那絕對是「後見之明」(in the hindsight)!
5 這被 Chris Mayer 稱為 brutal 屠殺,以上記錄來自他的訪談,也可以在 100 baggers 這本書的英文版 Ch.3, p24 找到文中 AAPL 和 NFLX 的說明,貨真價實!
6 事實上,對公司的了解,會讓你在股價跌了一半的時候,覺得「好可惜」,因為跌的部份就是少賺的,如果有閒置資金,絕對加碼、往下接刀。這不僅代表你對產業及公司的了解,更有可能其實你有 Level 2 thinking,知人之所不知,所以能為人所不能為之事。
7 這句話應該是 Charlie Munger 所說的 first rule of compounding,就是不要隨意中斷它,這段的「停損」和下段的「停利」都是中斷複利。
8 你可以聽聽 Mohnish Pabrai 為什麼說 “Stop loss is dumb“!
9 持有「3 年 2 倍」的情境跟「6 年 4 倍」或是持有 「9 年 8 倍」的意思都一樣,CAGR 都是 26%,是百倍股投資兩種策略之一,只是數據越高要不停利,更揪心。
10 你了解嗎?跟買錯股票是個投資錯誤 (mistakes of commision) 一樣,太早賣出也是一種錯誤 (mistakes of omission),只是大家很容易忽略這種錯誤,而且也不願意在賺了 2 倍之後,還要承認自己錯誤,畢竟誰會說「賺錢有錯」。
11 葛八舉兩個「賺錢還是錯誤投資」的例子,第一個是 Guy Spier vs. Indian credit rating company, 賺 4 倍卻錯過 130 倍(4 分鐘);第二個是 Mohnish Pabrai vs. Tesoro Petroleum,賺了 2 倍卻錯過 40 倍,6 分鐘的影片。另外 Mohnish Pabrai 的這個例子也充分說明了我們的情境一,他買 Tesoro 後,股價掉了 85%,他可以沒有停損,卻躲不過「停利」的魔咒,非常棒的例子,也說明了有素養的投資人,賠錢會檢討,賺錢更要檢討。
12 這只是舉極端例子,長期投資的標的物,本來就是有這種成為「十/百倍股」的潛力你才會以十年為期持有它,如果不是這樣,你忘了嗎?Warren Buffett 說連 10 分鐘都不要持有它。
13 這段記錄來自 1995 Buffett letter to shareholders, Warren Buffett 當時還在 Buffett Partnership Ltd. 的階段,而且當時他購買的是 “significant” 的數量,更加深了 Warren Buffett 現在回想起來的痛苦。
14 ,Warren Buffett 已經強調非常多次,投資公司不要投資股票。另外如果你有興趣了解 Warren Buffett & Charlie Munger 如何選擇他們想要投資的股票,他也告訴你「選擇股票」其實要用「買公司」的心態!
15 Warren Buffett 所說的最有名的話之一:「市場是來服務你的,不是來指導你的!」,來自 2006, Charlie Rose 對 Warren Buffett 的專訪。
16 Warren Buffett 的 annual letters 一直是用年度 “per share book value growth rate” 來跟 S&P500 所代表的市場價格做比較,一直到 2014 年才開始加入 “Berkshire per share market value growth rate” 的數據,而當年的股東信中,Warren Buffett 也說明: “Market prices, let me stress, have their limitations in the short term.”。
17 如果你真的想要計算自己的績效,葛八建議你用「Look through ROE」,方法很簡單,把你所有投資企業中,屬於你的 “look through earning” 除以你所有投入的資金(未投資的現金不計入),這樣算出來的數據就是 look through ROE。
18 葛八有找到像「Stocks for the Long Run 長線獲利之道」這種書,但是這樣的書討論「價格」、「股市」太多,很難找到「以公司為投資中心」為內容,討論公司策略、競爭優勢、產業前景的長期投資書籍。葛八說過,長期投資除了買進、賣出的時候,其他時間根本不需要股市!
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