葛八的長期投資:「複利機器百倍股」

(內在)價值・投資・風險

各位看過了葛八所揭露的「百倍股長期投資計畫」,自然會好奇這個計畫怎麼執行。但是在開始之前,至少各位要先跟葛八在投資上,有共通的語言,尤其百倍股投資,是一個長達十年以上的「長期投資」,跟一般每天在市場上,在不同「股價」上進進出出所號稱的「投資」,本質上就有很大的不同,甚至連語言都不互通。

所以我們先把幾個重要的名詞定義一下。

定義:

「intrinsic value 內在價值」:一家公司從現在到結束,產生的所有現金流入/流出的折現值總和[1]聽 Warren Buffett 1997 annual meeting, afternoon … Continue reading

「investment 投資」:付出資金,在「完整的分析研究」下,以期確保「本金的安全」和「滿意的報酬」,這是屬於「投資 (investment)」,任何不符合上述定義的就是「投機 (speculation)」[2]Security Analysis, 1934 年版,p54: An investment operation is one which, upon thorough analysis, promises safety of principal and a satisfactory return. Operations not meeting these requirements  … Continue reading[3] Intelligent Investor, 1949 edition, Ch.1, p3

「risk 風險」:永久性的喪失資本金 (”permanent loss of capital”)[4]這個網頁說明的非常清楚,有許多大師都對 “permanent loss of capital” 相當有感覺,代表你不能不了解。

葛八覺得,想要解釋什麼是「成長型價值投資」,得要先了解什麼是「價值投資」,要「真的」[5]葛八覺得很多人都不了解價值投資,甚至很多台灣檯面上的價值投資老師了解價值投資,則要先了解「價值(內在價值)」、「投資」、「風險」這三個名詞的精確定義。

其中最重要的,就是「投資」這個名詞的定義了。上述所謂「投資」的定義中,就包括了:

所以任何投資,都必須是低風險、高報酬,如果不符合這兩項,就不是「投資」(investment),就歸於「投機」(speculation)。

你在買下一家公司的股票時,是不是很確定你投入的資本金是不會賠掉的?

大家還記得 Warren Buffett 曾經說過的名言:「投資的第一條準則是不要賠錢!第二條準則是永遠不要忘記第一條!」[8]據稱這「投資要件是不賠錢」是 Warren Buffett 第一次在全國電視廣播的發言,原文是:”the first rule of investment is don’t lose (money), the second rule on … Continue reading?之前葛八不太了解這句話的用意,現在才知道,讀過 Security Analysis 的他,只是用通俗的話,解釋 Ben Graham 所定義的:「投資」要「確保本金的安全」這件事。

但是知道這個內涵的人卻很少,而且不賠錢的投資?太少見了吧!!

高風險=喪失本金的機率很高

「葛八,你這樣說很奇怪,天下哪有一種投資方法是讓你可以『低風險、高報酬』(穩賺不賠)的?」

有!價值投資就是為了達到「低風險、高報酬」而設計的投資方法[9] … Continue reading

葛八試著描述價值投資 value investing [10]葛八找不到有關價值投資的明確定義,大部分書籍都只是用「描述」的方式來說明價值投資,很可能是因為價值投資如果只用一段話來敘述,太困難。 [11]Margin of Safety by Seth A. Klarman, Ch. 6 p87 描述價值投資:「Value investing is the discipline of buying securities at a significant discount from their current underlying  values and … Continue reading[12] … Continue reading

利用深入研究,找出公司的「內在價值 intrinsic value」,並且在計入「安全邊際 margin of safety」以下的價格買進,產生滿意獲利的方法。

因為「內在價值」就是這家公司真實的價值,也等於投資人可以真實獲得來自公司的「獲利價值」(或是清算價值),然後扣掉「安全邊際」(打折)後買進,只要觀念、流程執行正確,這幾乎就代表了「確保本金的安全」。

如果各位了解早期葛拉漢運用價值投資的歷史,就知道他是去找股價低於「淨流動資金資產 Net current asset value」的公司來投資,代表公司即便後來營運不善倒閉,他還是可以拿回他的本金,幾乎保證不賠錢,可以「確保本金的安全」(記住,「確保本金的安全」是被定義為「投資」的基本要素)。

即便現在的內在價值的內涵,跟過去的很不相同[13]Security analysis, 1934 edition p17, “some time ago intrinsic value of a common stock was thought to be about the same thing as “book value”= net assets of the business, but it … Continue reading [14]Security analysis, 1934 edition p17, “intrinsic value of a business was determined by its “earning power”.,但不變的是,「內在價值」還是代表我們可以獲得來自公司的真實價值,加上打折後購買,也就是讓我們可以「確保本金安全」的部份。

看到這裡,不知道各位有沒有把「投資」、「內在價值」、「風險」、「價值投資」的定義融會貫通了?

如果沒有,葛八把「作法」、「想法」直接分享給你,建議你就算目前不懂或尚未融會貫通,就先照著做(想):

要先能算出一家公司的「內在價值」才能買股票[15]這是 Warren Buffett 說的,也是價值投資的意義:有能力計算公司的「內在價值」,才能投資這家公司(的股權),原文是:”If you can’t figure out … Continue reading

確認所計算出來的「內在價值」,有高度的可能性「確保本金的安全」,避免「風險」(permanent loss of capital)。

「投資」就是要「確保本金安全」;而「價值投資」是讓你「確保本金安全」的一種「方法」。

為了「確保本金的安全」,葛八認為公司「估值」的方式只有一種,其他方法都是「估價」[16]如果你分不清楚什麼是「估值」,什麼是「估價」,那你可以參考估值大師 Aswath Damodaran … Continue reading,道理很簡單,你用類比同行價格所估出來的,當然是「價格」,跟真槍實彈算出來現金流的的折現值,思考邏輯是不一樣的。

「投資」的定義:付出資金,在完整的分析研究下,以期確保「本金的安全」和獲取「滿意的報酬」,任何不符合上述定義的就是「投機 (speculation)」。

「投資」應該本身就是「低風險」(確保本金不會永久喪失)、「高獲利」(獲得滿意的報酬)。

好,我們回到葛八的「百倍股長期投資計畫」。

經過完整的分析研究下,葛八找到一家喜歡的公司,然後葛八計算出這家公司從現在到未來所能產生所有的現金流,折現回來算出這家公司目前的內在價值,如果抓 50% 的安全邊際,在內在價值打五折後的價格買進,這樣葛八可以相當的確定「本金的安全」。而且因為公司是好公司,內在價值會不斷的上升,所以公司的價值會不斷的成長,希望在 10-15 年之後,葛八可以得到高於目前 10-100 倍的公司價值,這就是葛八計畫中,長期投資的百倍股投資。

「價值投資」可以保護你「本金的安全」,但是你知道,實現「價值投資」有幾種不同的方法,其中只有一種可以讓你有機會實現百倍股投資,你知道是哪一種價值投資嗎?來看看下一篇

(本篇完)

References

References
1 聽 Warren Buffett 1997 annual meeting, afternoon 有關「內在價值」定義的說法。「內在價值」是「價值投資」最重要的觀念之一,在葛八的文章中,你會一再的複習有關內在價值的觀念。
2 Security Analysis, 1934 年版,p54: An investment operation is one which, upon thorough analysis, promises safety of principal and a satisfactory return. Operations not meeting these requirements  are speculative.
3 Intelligent Investor, 1949 edition, Ch.1, p3
4 這個網頁說明的非常清楚,有許多大師都對 “permanent loss of capital” 相當有感覺,代表你不能不了解。
5 葛八覺得很多人都不了解價值投資,甚至很多台灣檯面上的價值投資老師
6 更正確的字眼其實是「零風險」,因為要「確保本金的安全」,也就是不能虧損到本金,風險必須是零,只是用「零風險」這個名詞,太矯情了。
7 這裡,葛八把「滿意的報酬 satisfactory return」自動翻譯成「高報酬」,因為什麼是「滿意」? 這其實模擬兩可、因人而異,定期存款的「低報酬」,其實也有許多人覺得「滿意」。
8 據稱這「投資要件是不賠錢」是 Warren Buffett 第一次在全國電視廣播的發言,原文是:”the first rule of investment is don’t lose (money), the second rule on investment is don’t forget the first rule” 。大家可能會好奇?那有投資不賠錢?所以 Warren Buffett 接著說明:「if you buy things for far below what they’re worth, and you buy a group of them, you basically don’t lose money.」,點出了價值投資不會讓你賠錢的原因是:你用五毛錢的「價格」買進「價值」一塊錢的東西,基本上就不可能賠錢。(至於誰會那麼笨,用五毛錢賣你值一塊錢的東西?那就以後再告訴你了!)
9 請記住,「價值投資」是一種方法,而不是「股」,葛八如果聽到所謂的「價值投資達人」提到「價值股」這個名詞,就知道他的價值投資沒有學通,而且這種人並不在少數。
10 葛八找不到有關價值投資的明確定義,大部分書籍都只是用「描述」的方式來說明價值投資,很可能是因為價值投資如果只用一段話來敘述,太困難。
11 Margin of Safety by Seth A. Klarman, Ch. 6 p87 描述價值投資:「Value investing is the discipline of buying securities at a significant discount from their current underlying  values and holding them until more of their current is realized.」, 這裡的 underlying value,就是指 intrinsic value。
12 廣義的「價值投資」,還有三項重要的涵意,那就是:
  1. 視股票為公司所有權的代表,所以投資股票,實際是買入一家公司(的部份所有權),而不是價格每天上上下下的「股號」。
  2. 面對「價格」的態度。包括了「不理性的市場先生」和「價格是來服務我們的,不是來指導我們的」觀念。
  3. 安全邊際 margin of safety 的運用。

各位可以參考 Charlie Rose 和 Warren Buffett 的這番對話 (12:17-13:13, 一分鐘)。

13 Security analysis, 1934 edition p17, “some time ago intrinsic value of a common stock was thought to be about the same thing as “book value”= net assets of the business, but it proved almost worthless”.
14 Security analysis, 1934 edition p17, “intrinsic value of a business was determined by its “earning power”.
15 這是 Warren Buffett 說的,也是價值投資的意義:有能力計算公司的「內在價值」,才能投資這家公司(的股權),原文是:”If you can’t figure out what a business is worth, you have got no business buying the stock”, 原文出自 Charlie Rose 在 2006 年對 Warren Buffett 做的一段專訪。
16 如果你分不清楚什麼是「估值」,什麼是「估價」,那你可以參考估值大師 Aswath Damodaran 所分享的這段說法,或是閱讀葛八寫的「估值⋅比價」這篇文章。
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