Site icon 葛八的長期投資:「複利機器百倍股」

投資的三個等級

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接續上一篇「投資人使用的 3 種資訊等級」的概念,自然的衍生出一個非常非常重要、而且大多數人都不自知的概念,那就是:你現在正在研究(或是想要著手投資)的公司,到底是屬於哪種等級的投資?未來會帶給你怎樣可能的獲利?根據你所投資的公司屬性,你又屬於那種類型的投資人?

比如說葛八好了,葛八就是 1/3 的 Level 1 投資人加 2/3 的 Level 2 投資人。

這是什麼意思?

以「股價資訊」為主軸的投資:Level 0 資訊投資人

幾乎每個剛進入股市的投資人,都是 Level 0 投資人,連 Warren Buffett 也不例外,只是有些人,後來會轉向 Level 1 或 Level 2 資訊投資,而大多數人,會留在 Level 0。在這個分類中,股價是整個投資的主軸,所以你會一天到晚看盤,影響買賣進出最大的決策因素,是「股價漲了多少」、「股價今天跌了多少」。

想當然耳,技術分析學派自然是歸在這個分類,但是許多投資人即便不靠技術分析的訊號,也還是歸在這個分類,原因是人性本來就是:股價漲了就會追(認為市場知道一些我們不知道的資訊),股價跌了就認錯出場(「停利」和「停損」是 Level 0 投資人的標準動作),並且以此循環。

有些朋友會跟葛八說:不會啊,我還是有在看公司的基本分析啊?!並不完全是看「股價來進出」。

可是,你想想!假設現在台積電 TSMC 業績大好,但是股價卻是不著頭緒的連續往下跌了兩個星期,你會?………「先退場觀望!」。那你就是 Level 0 投資人無誤;如果「股價資訊」對你的決策有重大的影響,如果你經常執行「停損」(希望是「停利」比較多),那麼大概你就真的是 Level 0 投資人。

Level 0 投資人也會試著做「timing the market 擇時交易」,認為自己有能力抓低賣高,所以影響 Level 0 投資人的投資因素就是:股價。股價上漲代表好公司,股價持續下跌代表這個公司目前遇到麻煩。也因為如此,通常 Level 0 投資人的投資期很短,幾個月就算「長期投資」了。

可能有些人真的用 Level 0 投資而獲利頗豐,但是葛八不知道是否為真(I don’t know what I don’t know!),葛八卻相信 Warren Buffett 所說的:「他沒有看過誰用擇時交易、試著買低賣高長時間獲利而成為富翁的」[1]葛八覺得有一個人除外,那就是 Jame … Continue reading

根據公司(過去的)「業績資訊、量化分析」來投資:Level 1 資訊投資人

你記得「價值投資」的三大原則其中有一項是「看待股票的態度」嗎?這項原則認為「股票並不是上下跳動的一個符號,股票代表了公司的一部分。這樣的原則相信,長期以來,公司的業績會反應在股價上(秤重機理論 weighing machine)。

典型的 Level 1 投資人對短期的業績資訊相當敏感,因為相信「公司的業績會反應在股價上」,所以只要今天發佈的 earning call (業績發佈會)公告「EPS $0.28, beats by $0.01」或「Revenue of $158.62 mln, beats by $0.87 mln」,就會開始調整、買進/出售手中持股,股價就開始上漲/下跌。反之,當公司近幾季(或年)的營收業績亮眼,獲利持續成長,Level 1 投資人就會開始反手買進,認為這是一家好公司,值得投資。

當然量化分析不是只有針對「營收」、「淨利」;其他指標如「高 ROE」、「高毛利」、「高殖利率」等等這些都是,看看你在乎的量化數據是什麼。另外大多數 Level 1 投資人是對「即期數據」敏感(這一季、今年),當然也有些人會進階到「預期數據」(下一季、下兩季或明年),因此 Level 1 投資人的投資期會比 Level 0 投資期長一點,大概 2-3 年的期間對 Level 1 投資人來說,算「長期投資」。

另外,Level 1 投資人也非常擅長公司「短期的題材」、「產業中、短期的趨勢」、「企業目前策略對未來幾年的影響」等資訊、然後用 2-4 年的時間去布局等待題材的成熟[2]這樣的投資期,通常都在 2-5 年內,特徵是當題材實現了,Level 1 … Continue reading,運氣好的時候,可以達成「三年賺兩倍」的目標。

Level 1 投資人的優勢是什麼?

相對於 Level 0 投資人, Level 1 投資人是用公司營運的優異成績來認定好公司。這些 Level 1 的公司、Level 1 等級的股票,因為長期維持相當好的業績,所以相對容易被投資人辨識。因為市場大致上是相當有效率的,這些績優公司,既然大家都知道是好公司,很難有價值被低估的機會(好公司如果價格很高,也可能變成壞投資,尤其現在使用「基本分析」、「量化分析」的人很多,很多財經甚至都提高免費的篩選公式,用前述的許多條件來篩出業績高的公司),這些大家都知道是好公司的投資標的,在承平實機,難以入手。

然而股市暴跌的時候,Level 0 投資人會因為股價下跌而恐慌性買出(比如說近來兩次的這種機會是 2008 金融海嘯、2020 Covid-19 疫情),Level 1 投資人了解這些公司只是被誤殺,等恐慌情緒過去價格就會快速回升。這種「別人恐慌」的時候,有所本(業績資訊)的 Level 1 投資人會「趁恐慌而貪婪」的大舉掃貨,信心滿滿的用跳樓價投資平時總是被價格高估的公司,獲得額外的獲利。

再來,績優公司相對容易計算「內在價值」(不管準不準確),因此大部分所謂的「品質價值投資人」會落在這個區塊。因為 Level 1 投資人只投資成績已經「明顯」維持績優的公司,如果還在虧損中的公司…….「那就再觀察看看吧!」,他們不會輕易涉入的!

這種業績好=好公司,業績不好就退場再看看的「績效導向、數據導向」思維,讓 Level 1 投資人沒有意願參與目前「還在虧損打底中」的未來之星,所可能帶來的超額利潤!因此 Level 1 投資人也許還是有幾會賺個(幾)倍數股,但很難從底部抱緊抓住百倍股。

如果他們不能,那到底是誰還在公司虧損階段就開始投資、胸懷百倍股呢?

根據公司本質,使用質化分析來投資:Level 2 資訊投資人

能獲得類似「百倍股」公司超額利潤的,是 Level 2 投資人。

Level 2 投資人有點像是「升級版的 Level 1 投資人」,因為不僅具有「量化分析」的能力,還升級有「質化分析的能力」。通常 Level 2 投資人也會同時投資 Level 1 公司,但不同於 Level 1 投資人的是:Level 2 投資人可以忍受公司「未來好幾年都會持續虧損」的等待[3]千萬不要誤解 Level 2 投資人會不顧任何價格的,去投資任何具有「未來潛力」的公司。許多被過度喜愛的潛力公司,價格已經超過了「未來」,Level 2 … Continue reading,只要他們確信這家公司是持續在打底、持續提高公司價值。

驅動 Level 2 投資人下手投資的是「質化因素」,比如說公司的「競爭優勢 competitive advantage」、「產業的成長性」、「經營階層的誠信、執行力」、「經營階層對小股東誠實無欺、一視同仁的態度」、「隱性商業模式」、「公司長期策略、公司文化」等等許多許多非量化因子。這些元素許多是無法用數字直接表達,更多是「見微知著」的「憑感覺」、甚至「憑過去自身經營過公司經驗」的「質化分析」。

Level 2 投資人常常有 second level thinking,把焦點專注於 Level 0, Level 1 投資人較少著墨的質化資訊,因此敢在公司仍然處於虧損的時期開始介入、或是專注於很少分析師研究的利基公司(而不是投資每個人朗朗上口的 FAANG)。這樣的投資人,有獨立思考的能力,能夠忍受孤獨,策動他們的,是因為他們使用的資訊屬於一般人較少涉獵、無法量化的資訊(不是股價、甚至不是眼前看得到的基本分析(業績)資料),所以他們決策的思維跟一般人不同、看到的是其他類別投資人所看不到的點,自然產生非常不同的投資決定。

因為著重的是長期的策略,所以 Level 2 投資人的投資期間都比較長,願意耐心等待經營階層按照既定的策略布局。一般來說,以五到十年的長期投資為主,然後滾動式檢討,只要 qualitative 基本架構沒有改變,他們就會持續的持有(即便短暫的業績下跌或預期未來幾年的紅字虧損,也不會影響持股的信念)。

那 Level 2 投資人的優勢又是什麼?

上述的投資理念,有幾項優勢。首先他們在早期公司業績未明、股價低檔時就開始投資,二來因為長期持有,可以享受長期複利的驚人威力,三來因為進出少,稅賦及摩擦成本也有極大的優勢,所以這個族群最有可能收集到「百倍股」投資。

Level 1 投資人需要的是「熟捻投資會計」、「了解量化分析」、「追蹤公司短期業績、事件及中、短期產業趨勢」的專業知識與技術。

Level 2 投資人既然有點像是升級版的 Level 1 投資人,除了以上是必備的能力之外,Level 2 投資人更專注於深入了解「產業長期的趨勢(成長)」、「商業策略的競合」、「改變現況的長期性創新(技術、獲利模式、商業模式)」、「人性的揣摩(經營階層」)等等…..,葛八個人覺得這是更困難、更高的境界。

葛八寫這篇文章的原因:

大多數人朗朗上口的好公司、(有能力的)分析師寫出報告推薦的公司、以及週刊、雜誌奉為圭臬的卓越公司,因為「效率市場」(大多時候,市場是相當有效率的)的原因,通常股價都是高估的。這讓許多優秀的 Level 1 投資人難以獲得超額的報酬[4]葛八認為優秀的 Level 1 投資人,賺錢是必然的,但是賺的錢都是來自投資「價值象限」中「A … Continue reading

因此葛八非常鼓勵有分析能力的優秀投資人,往「Level 2 投資[5]葛八要聲明一點,「投資」的分類很少是「明顯且絕對的分類」,就像本篇所提的各個 Level 的投資人,很常是混合型的,就像葛八自認投資屬性大概 … Continue reading」的領域走,很多早期的「FAANG」, TSMC, McDonald, HomeDepot, Fed Express, American Express, Walmart……. 都在這裡面。這些公司股本小、隱性質量 (implicit underlying quality) 高,而且未來都「註定」會發光發熱、讓有耐心的你用時間來證明你的眼光。

這才是葛八心目中,「投資的最高境界」!

(本篇完)

References

References
1 葛八覺得有一個人除外,那就是 Jame Simons,他的量化交易完全使用數學模型,捨棄基本分析,獲得了驚人的長期報酬率,葛八對「量子交易」完全沒有概念,完全無法評論。
2 這樣的投資期,通常都在 2-5 年內,特徵是當題材實現了,Level 1 投資人就會獲利了解,這個優點是獲利入袋,缺點是「中斷了複利」,如果要舉幾個例子,葛八心目中想到「股市億元大戶林適中」、「銀行家尼莫」、「台灣存股教父溫國信」、「價值投資大戶傅君玉」等等,別搞錯,他們都是很優秀(且很賺錢)的投資人。
3 千萬不要誤解 Level 2 投資人會不顧任何價格的,去投資任何具有「未來潛力」的公司。許多被過度喜愛的潛力公司,價格已經超過了「未來」,Level 2 投資人也會忍痛割捨。
4 葛八認為優秀的 Level 1 投資人,賺錢是必然的,但是賺的錢都是來自投資「價值象限」中「A 象限的好公司」,這當然也是不錯的獲利,但卻不是最高的境界。最高境界是尋找「D 象限的好公司」,一輩子只要找到一、兩家,不僅「此生無虞」,也「此生無憾」了!
5 葛八要聲明一點,「投資」的分類很少是「明顯且絕對的分類」,就像本篇所提的各個 Level 的投資人,很常是混合型的,就像葛八自認投資屬性大概 3-4 成屬於 Level 1,大概有 6 成是落在 Level 2。這其實很容易分辨,葛八很喜歡「股本小」、「優秀的經營階層」、「位於趨勢成長產業」、「正在逐步打底建立競爭優勢」的「虧損公司」,每次看到都會排入優先研究名單,這就定調了葛八的投資屬性,你也可以分析看看自己屬於那個 Level?
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