價值投資的分類

我們了解了「價值投資」的定義後，葛八要試著用另外一個面相，讓各位更了解價值投資，這個面相就是用「方法論 methodology」的不同，幫各位做個分類。

了解分類很重要，因為葛八初學價值投資時，也是搞不清楚不同的方法在整個價值投資體系的位置，所以花了很多無謂的時間（和買書的錢）來學習我未來不會使用的方法^[1] … Continue reading。

所以我們來看看，「價值投資」怎麼分類：

Net-net Value Investing 深度價值投資

這是葛拉漢使用的價值投資方法，葛八相信這也是為什麼「價值投資」會被發展出來的原因。

如 價值・投資・風險 這篇文章所論述的，「投資」是為了確保「本金的安全」，因此只要能夠找到一家公司的清算價值，遠大於股票購買價格，這就確保了本金的安全。因為就算公司倒了，投資人還是可以拿回公司的清算價值，保護你的投資本金不受損失。

所以這種 Net-net 價值投資法善於分析公司的資產負債表，找出公司的淨流動資產殘餘價值 (net current asset value)，用低價買進獲利。巴菲特把這個分法稱為「煙屁股 cigar butt 投資法 」。

可想而知，Net-net 投資人不在乎公司未來賺不賺錢、公司的經營團隊是誰、公司的未來前景如何，完全不重要！更別提什麼 return on equity 這些東西了，就像巴菲特所說的，這類公司的 ROE 都很低，用 Net-net 來投資，你可能賺錢，但通常沒有辦法賺很多^[2]老實說，葛八並沒有學這個方法，所以無法給太多的評論，而且我的評論可能不正確，歡迎大家補充！。想當然耳，巴菲特早期也是使用這樣的價值投資法，到後來 See’s Candy 的購買，才改變了 Warren Buffett 的方法論。

葛拉漢和陶德寫「證劵分析 Security Analysis」的當時，使用這樣的價值投資法是很合理的，那時候民智未開，證劵分析也才開始啟蒙，符合 Net-net 的公司也很多，投資這樣的公司，幾乎可以符合「確保本金的安全」和「獲得滿意的報酬」^[3]再次強調：「滿意」是主觀的，你的滿意不一定等同我的滿意！，這就是價值投資在當時想要達成的目標：「確保本金的安全」，況且計算公司的殘餘價值相對容易，這也是當時盛行的原因。

Net-net 價值投資，後來又有其他的分支，比如說 Deep value investing，葛八並沒有標示在上面的「價值投資方法論」的圖上^[4]一來當然因為是葛八完全沒有學這些東西，二來是因為這樣的公司數量越來越稀少，第三個原因是因為尋找 Net-net 公司的方向和尋找 quality value investing … Continue reading，各位可以自己研究。

Quality Value Investing 品質價值投資

如果把價值投資一切為二，一半是 Net-net value investing，另外一半就是「品質價值投資 quality value investing 」^[5]老實說，這個名詞的英文比中文更能夠正確的演繹意義：quality 代表注重品質，”Quality Value Investing” … Continue reading。

假設 Benjamin Graham 是 Net-net 價值投資的代表人，那麼 「Warren Buffett＋Charlie Munger」就是 quality value investing 的代表人 ^[6]不了解為什麼 Warren Buffett 會從「價廉物不美」的投資轉向「價廉物美」的高品質公司的人，可以聽這段 2018 annual meeting, Charlie Munger 所說的話。Ben Graham … Continue reading，而讓 Warren Buffett 由 Net-net 轉為 quality 的關鍵人物，除了 Charlie Munger，還有 Philip Fisher。

顧名思義，Quality Value Investing 尋找「品質」，品質來自企業的獲利能力，獲利能力來自企業的各方各面，包括競爭優勢、經營團隊、人才、資產、文化。但是因為任何一種價值投資，都要維持「確保本金的安全」（投資的定義）的基本要求，因此計算價值的方法跟之前的「計算 NCAV (net current asset value)」有了根本方式的不同；Quality Value Investing 計算的是「內在價值」，根據企業未來現金流入、流出的折現值所估計的一個值^[7] … Continue reading，這是根據企業的 earning power 來估算企業的價值而進一步確保「本金的安全」，跟 Net-net 價值投資估算「企業帳上資產價值」的方法，就有本質上的不同。

簡單的說，Quality Value Investing 就是 Warren Buffett 後來所使用的價值投資法，一言以蔽之：尋找好公司，計算出內在價值，耐心的等待價格低於「內在價值」減「安全邊際」，買入然後長期持有，讓公司幫你長期複利賺錢。

Growth Value Investing 成長型價值投資

各位可以看到上面「價值投資方法論」圖，可以知道成長型價值投資是包含在 Quality Value Investing 內。沒錯，Quality Value Investing 所尋找的好公司內，有一些公司有非常大的成長空間，而 Growth value investing 就是目標在收集這些「高度成長」又能「創造價值」的好公司^[8]2000 Letter to shareholders: “Growth can destroy value if it requires cash inputs in the early years of a project or enterprise that exceed the discounted value of the cash that those assets … Continue reading。

你知道嗎？有些公司即便已經不成長，但仍然是好公司，也很有品質，ROE 也很高^[9]為什麼「高 ROE 不代表 成長」，你可以看 這篇 和 這篇 。，Warren Buffett 也會投資。

這些公司雖然已經不成長，但依然帶來不錯投資報酬率^[10]最有名的就是 Warren Buffett 在 2007 Letter to shareholder 中談 “The great, the good, the gruesome companies” 的文章，文內 See’s Candy 就是 great company … Continue reading，投資它們一樣可以讓投資人有「滿意的報酬」。但是如果要有「超額」報酬，專注在成長的公司會更好^[11]Warren Buffett 尋找的 great companies 中，其實就包括「成長的公司」，但是 Warren Buffett 很少公開談到「成長」的公司是「更棒的公司」，葛八只收集到 2000, … Continue reading，這也是葛八和這整個部落格專注的部份。

也就是說，「成長型價值投資」，專注在「品質價值投資」範圍內的好公司中，有「成長」潛力的公司。（注意：這個成長不單是指「營收成長」、「盈餘成長」、而是公司價值的成長）。

總之：「成長」必須創造「價值」才有意義，這個部落格所謂的「成長型價值投資」中所謂的「成長」，就是「創造價值的成長」才算，這篇文章，把這件事交代的更清楚！

100-bagger Investing 百倍股投資

「百倍股投資」是葛八認為所有價值投資方法內，最高階的一種，也是葛八醉心學習的終極目標。

剛才說到「Quality value investing」＋「成長」＝「Growth Value Investing」，代表我們要找「好公司」中的「成長公司」。

那 「Growth Value Investing」＋「早期買進成長」＝「 100-bagger investing」，代表我們不僅要找到「好公司」中的「成長公司」，還要「早期找到這些公司」並且「死抱不放」，這真是超級有挑戰性，因為這樣才有獲得數十倍、百倍報酬的機會。

聽起來很難，事嗎？但是有趣的事，很多「素人散戶」反而都做到了。難怪 Warren Buffett 會說只有投資這件事，有時候業餘的會打敗專業。

「100-bagger investing 百倍股投資」也是葛八和這個部落格的重心，這篇文章會把「百倍股投資」更詳細的說明，當然各位會在這個部落格找到更多百倍股投資的方法、實際案例、研究，希望能挑起各位接受挑戰的決心！

準備好了嗎？那我們就從「Growth Value Investing 成長型價值投資」先看起吧！！

（本篇完）