什麼代表公司的成長率？

成長的定義是什麼？有些人說「營收成長」；有些人說「盈餘成長」、「自由現金流成長」，各種定義莫衷一是。尤其現在眾人對「成長股」非常的歡迎，只要營收能大幅成長的公司，不管現在（或未來）有沒有機會賺錢，都趨之若鶩。葛八對成長的定義是：「複利成長」，準備用這一篇跟各位解釋。

讀了上一篇「ROE 代表什麼？」之後，我們心中有了基本概念，公司的 ROE 可以當做銀行的存款利率來思考，也就是當它是「銀行存款的成長率」。可是問題在於，相較於定存的百分之百利息複利再投資，公司卻會派發股息（尤其越是成熟期的公司），那麼 ROE 還可以等同於公司的「成長率」嗎？

或是我們也可以這樣問：「高 ROE 的公司等同於高成長公司嗎」？

顯然不必然，一家低負債的公司，在不改變資本結構（提高負債比）的狀態下^[1]要拉高 ROE 另外一個最簡單的方法是，拉高負債比，減少股東權益（這就改變了公司的資本結構），當分母的 Equity 股東權益變小，即便分子的 earning … Continue reading，另外一種想要可以長期維持高 ROE 的方法，就是把每期賺的淨利都發還給股東，保持 Equity 股東權益（淨值、帳面價值 book value）不變，這樣的公司即便淨利不成長，還是能夠維持高 ROE。換句話說，公司只要把賺的錢都發給股東，淨利完全不成長也可以維持高 ROE。

Warren Buffett 曾經說明 Coca Cola 和 See’s Candy 就是這樣的公司^[2]2003 annual meeting, afternoon session，這些公司可以 earn high rate of return，但是他們不需要那麼多的資金再投資。。持有這樣的公司，沒有什麼不好，還是可以讓你非常富有，但是這些公司賺的錢，你需要有能力再找到高 ROE 的公司再投資，像 Warren Buffett 一樣。高 ROE 但無法成長的公司，沒有辦法幫我們自動複利，並不是我們想要收集的「複利機器 compounding machine」^[3]Warren Buffett 很少提及成長，這是少數的幾次之一你可以聽到他談到「複利機器 compounding machine」，完美的複利機器就是再投資比率 reinvestment rate 等於 … Continue reading。

再說明一次：葛八想要做的是用「價值投資的方法」來投資「成長的公司」，因此了解「成長」是這個部落格的重點，如果你只是想要投資賺錢，只要收集的是高 ROE 的好公司，不管這公司成長不成長，都可以賺錢。但是如果你想要把賺的錢最大化（記得嗎？百倍股投資這件事？），那麼找到「越接近複利機器」的公司越好，這是我們努力的目標。

如上所述，高 ROE 的公司不一定是成長的公司，那怎樣的公司才算成長的公司？

我們來看一家虛擬的銀行，叫做「好成功銀行」，這家銀行推出一種六年期定存叫做「好成功定存」。這個定存給我們 15% 的年利率，但是它會固定每年發出來一半的利息，也就是只有另外一半才能留在本金內繼續利滾利，假設我們在期初存入 100 元：

由上述表格可知，如果不計入前五年配出的利息，單就最後一年帳戶餘額來計算 CAGR，「存款年複合成長率」數值正好就等於 「再投資率 reinvestment rate* 利率（ROE）」^[4]reinvestment rate 是指保留盈餘再投資的比率（有人稱為「盈再率」），把 reinvestment rate* … Continue reading。等於說，葛八把 100 元存在「股息發放率」 50%（等同「再投資比率 50%」） 的銀行，我的存款年成長率是 7.5%，如果把每年發出來的利息也計入，年複合報酬率就是 12%。

這裡的「年複合成長率」，也就是葛八心目中「成長」的定義：複利成長率。

如果我把這家「好成功銀行」改制為一家「好成功公司」呢？葛八把 100 元投資入「好成功公司」，這 100 元就變成了資產負債表上的「淨值」（也叫做股東權益），每年以 15% 的 ROE 賺到的錢，一半分出來給股東當股利，另外一半保留在「淨值」內，繼續去賺第二年的 15% ROE（就很像「好成功銀行」的利率）。

由以上「銀行轉為公司」的虛擬案例，我們可以知道，一家公司帶給我們的淨值成長率^[5]這樣簡單的例子，只是幫大家了解思考 reinvestment rate, ROE, growth rate … Continue reading，可以大概可以用 reinvestment rate* ROE 來計算，如果記入每年分發的股利，就會更高些。

我們可以用相同的概念測試另外兩家公司：reinvestment rate= 10% 的「小成長好成功公司」和 reinvestment rate= 90% 的「大成長好成功公司」來看：

你會發現，當 reinvestment rate= 100% 時，公司的成長率就等於 ROE 了，這時候「高 ROE 的公司」就成為了「高成長公司」，能夠持續保留大量盈餘且產生高 ROE，這才是 Warren Buffett 所說的「成長公司的特質」^[6]2000, annual meeting morning session. … Continue reading。

好了。

一家公司帶給投資者的複利成長率，大致上等於 reinvestment rate^[7]Reinvestment rate … Continue reading* ROE，葛八當年花了好多時間才搞懂，為什麼成熟的公司 ROE 可以維持很高，但是成長性卻不大，主要就是它必須把「無法再投資在公司本身發展」的現金配出來。投資這些公司，因為 reinvestment rate 很低，它可以幫你賺錢，但是卻不是「複利機器」，沒有辦法幫我們複利，如果你是「超級成長股」的投資人，那些市值超級大的大公司，幫不了你的忙！

記住：

（本篇完）