Charlie Munger 非常喜歡引述 Einstein 愛因斯坦說過的一句話1：
Everything should be made as simple as possible, but not simpler.
Albert Einstein, 翻譯 by eddie Wu
盡可能將每件事變得越簡單越好，而不僅是簡化。
上一篇，葛八提到有關 Warren Buffett 計算內在價值的算式，應該是非常簡單，而且應該是簡單到可以用「心算」就快速估算。這篇文章，葛八想要直接粗暴的跟你們說 Warren Buffett 用來計算內在價值的「算式」是什麼，並且在下一篇提出他曾經在年報上直接算給大家看的說明，但是在那之前，葛八想要先給你們一個估值的觀念。
估值就是在預測未來，在幫任何一家公司估值的過程中，充滿了許多「estimation and assumption 估計和假設」，其中最重大的假設之一是，該公司會被假設為：永久都存在；也就是假設「現金流會長期無限的產出」；換成專業的說法就是：折現期是無限長。
所以你會聽到 Warren Buffett 說計算現金流的期間是：「between now and judgement day 從現在到審判日2」或是「a hundred years or until the business is extinct 100 年或直到公司滅亡3」。如果你說 Warren Buffett 沒有用 Excel 試算表，所以這樣的假設對他好計算，那麼葛八可以告訴你超級會使用 Excel 試算表的 Aswath Damodaran 教授在他的著作「The dark side of valuation」也是假設：「理論上，公司，尤其是上市公司，可以持續永久產生現金流4，並稱這樣的假設是「不得不考慮的 complication 副作用」。
這樣的假設，對長期投資人來說，葛八覺得相對合理，尤其是折現期長達 40 年之後與「永續」之間，大概差值不到 5%，你們可以自己用 Excel 表來試算看看；再來，如果這些被評估公司都是葛八精選的好公司，預期它們可以持續長期營運，也相當合理。
如果接受這個假設，那麼就像愛因斯坦所說的，事情可以變得極度簡單了。葛八就「粗暴的」直接給你們 Warren Buffett 用來評估內在價值的算式。
Perpetuity 永續年金
用「perpetuity」 搜尋 wiki 會跑出來「永續年金」，代表一種會「永遠支付固定金額」的收益的年金，套用在企業投資來說，就是永遠會產生相同金額現金流的公司。它的公式如下：
這個公式 (又稱為 Perpetuity Present Value Formula) 的使用方法也很簡單，根據之前葛八所提的「估算內在在價值的步驟」第二步，我們可以根據這家公司過去的 owner earnings 業主盈餘表現，再綜合我們對公司的了解（很重要）後，大概可以得到一個有關這家公司未來 10 年、20 年、30 年可以產生的現金流，稱為 earning power 盈餘力，根據公式，把 earning power 除以折現率，就可以大致上得出這家公司的「未來現金流量的折現值」，也就是內在價值。
這個公式是用來假設公司所產生的現金流都沒有再投資（也就是沒有複利，如同債劵，你可以看 什麼代表公司的成長率 這篇來了解複利的機制），粗暴而簡單。
Growing perpetuity 增長型永續年金
跟永續年金每年產生固定金額收益不同的是，增長型永續年金除了永續不間斷、固定的產生收益外，每個期間的收益會逐期以相同的比率成長。這代表了這個投資「自帶成長」，它產生淨現值的公式如下：
如果你想要知道這公式是怎麼導出來的，可以看增長型永續年金，或是 growing perpetuity 。這樣的算式讓你聯想到什麼？沒錯，成長。
如果你找到一家公司的 earning power 盈餘力能夠以每年 2% 的比率成長，而你的折現率是 10%，那麼只要把 earning power 除以 8% (10%-8%=2%) 則可以得到這家永續成長型公司的「未來現金流量的折現值」，也就是內在價值。
Present value discount formula 折現公式 vs. PE ratio 本益比
以上所提的計算算式，不論是「永續年金」或「增長型永續年金」，計算方法會讓你們覺得有點熟悉。假設折現率是 10%，那麼用 E/i= E/10%= E*10，這不就是跟 PE ratio （E* PE ratio= price, PE ratio= P/E）是 10 倍一模一樣嗎？
所以 1995 年股東會的時候，有股東提到「目前利率 7-8%，大概等同於 12- 13 倍本益比」這種說法。如果折現公式就等同於乘以本益比，那麼為什麼不使用 PE ratio 本益比就好呢？
有一個很大的差異是，折現公式所使用的折現率是有一定的範圍的，上述公式中的 「i」是所估計未來持有投資期間預估的長天期（公債）利率，而預估長期利率都處於超低利率（比如說 i= 1%, 本益比= 100; i= 2%, 本益比= 50）是不合理的，這樣的假設下，你會投資到本益比超級高的公司。
所以使用合理的、預估的、未來長天期利率折現，可以避免你投資本益比 50 倍、100 倍的公司，因為本益比是相對性的，如果該產業的所有公司都擁有很高的本益比（假設 50- 100 倍），採用「本益比法」的投資者會覺得合理而逕自投資（因為採取比價法），但是採用「折現公式法」（估值法）思維的投資人卻不會做「長天期折現利率只有 1-2% 」的投資，這是兩者非常不同的原因。
Then what? 然後呢？
讀到這裡，如果你對葛八給你的以上資訊充滿懷疑，非常正常，怎麼可能估算內在價值會這麼簡單粗暴？你想要問的第一個問題大概是：「葛八有什麼證據說這是 Warren Buffett 用來計算內在價值的算式？」。
事實上，以上兩個算式，大概金融業內人士都相當熟習，只是他們可能不同意 Warren Buffett 會使用這樣簡單的計算。關於內在價值的計算，這只是起點，葛八之前說過，Warren Buffett 曾經在股東信演算過以上兩個算式，並且有許多次在股東大會跟回答股東提問時提到相關算法，所以葛八準備在下幾篇文章介紹 Warren Buffett 做過的計算。
葛八相信，擁有這些資訊，可以幫助你們看得懂 Warren Buffett 在股東信、股東大會所談論的內容，然後發現，wow, 好像一切都通了！
所以我們先來看這篇：Media economics 媒體經濟學，Valuation math 估值數學！
（本篇完）
- 引述來自 2001 股東會，Charlie Munger 的回答。股東原始問題是這樣。這個問題引發了 Warren Buffett 和 Charlie Munger 超長的回答，內容牽涉到 cost of capital 資金成本、big idea 靈機一動的（投資）想法、sustainable competitive advantage 持久競爭優勢。從該問答，你應該會獲益良多！[↩]
- 這個說法，Warren Buffett 說過無數次，簡單舉例就像：1998 年股東會；2000 年股東會；2004 股東會。[↩]
- 出處：1997 股東會。[↩]
- 原文是：「In theory, a business, especially if it is publicly traded, can keep generating cash flows forever.」，出處是 The dark side of valuation, 3rd edition, Chapter 1, page 2.[↩]