長期投資人⋅ 時間分配

by 葛八
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葛八想要藉著這篇文章,告訴你想要成為長期投資的投資人,你該做什麼?

每個人的時間是有限的,不僅要分配在生活、分配在工作,剩下的才能分配給投資。即便投資就是你的工作主業,時間的分配還是一個重點,尤其現在是資訊時代,如何最有效率在最短時間執行最重要的功能,便成為決戰的關鍵。

況且人一天 24 小時中,你頭腦清醒的黃金時間更少,把最精華的時間,分配給最重要的工作,時間的分配,不僅有量的問題,還有質的問題。

所以時間分配的原則只有兩項,第一項是:只把時間花在需要的工作上(不要花時間在不需要的事情上);第二像是:最精華的時間,做最重要的工作。

因此葛八就自己的所學,把一個專注於長期投資的投資人,應該做的時間分配,化成以下圖表,跟大家解釋一下。

成長型價值投資人時間分配

首先,身為價值投資人,需要做的工作有四項,分別是:「會計準則及財務報表學習」;「投資觀念學習」;「公司評估、估值的方法論學習」;「實際公司的資料收集、閱讀、分析和公司的評估及估值」。

再來把你的時間分成 10%, 10%, 10%, 70% 的四份(當然數字不必精確)。

然後聽葛八道來:

前 10% 的時間:會計準則及財務報表的學習

葛八很早就知道學習會計 accounting 和投資[1]20030404 Warren Buffett 在 University of Nebraska at Lincoln 的演講。有密切的關係,所以一開始想要進入投資的世界就開始自修會計了。

正因為「會計是商業的語言 Accounting is the language of business」,葛八了解我如果要去一個國家叫做「商業國」,我最好懂這個國家使用的語言,正好「商業國」這個國家使用的語言是「會計」。除此之外,葛八也知道學習語言的訣竅是:不能死背,當基礎的會計知識上手之後,就像學英文一樣,你要不斷的使用它,才有機會流利。

上面所謂「成長型價值投資者時間分配圖」中,會計是最早開始學習的,先用 10% 的時間認識基本會計和財務報表之後,然後終生的練習(也就是圖上即便到了「70% 公司實戰」的部份,下方還有一塊「會計學習」的區塊,代表整個投資的過程中,你會一直的使用和終身學習會計和財務報表的知識,因為任何語言都是越使用、越內化,一天到晚 K 著會計學的書是永遠學不會會計的)。

即便是你現在尚未建立投資觀念,或是還對「成長型價值投資」或「百倍股投資」一知半解,或是還有其他全職的工作,時間並不充裕。沒有關係,你還是應該先學習會計這個語言,學習語言越早越好;另外你要學的是「投資用會計」,而不是「會計師會計」(也就是簿記或查帳),坊間有需多讓投資者學習的會計書就可以先上手。

如果你完全沒有概念,葛八推薦「第一次看財務報表就上手」這本書,如果看完了這本書或是對會計已經稍有概念,可以進階到「怪老子教你看懂財報選好股」。

有關會計學習的最後,葛八想要置入一個觀念給你,對「成長型價值投資」來說,財報是基本功,但是絕對不是全部。要尋找好公司,競爭優勢等這些質化因素(Level 2 資訊)遠比量化因素(Level 1 資訊,也就是會計與數字)還要重要,這是一天到晚講「比率分析」的人所不能了解的,切記切記。

10% 的時間:投資觀念學習

這個區塊是投資學習的大誤區,太多人花太多時間在這一塊上面。葛八自己就至少花了十年以上的時間,才找到目前這個「成長型價值投資」的理念,現在想想,如果我的投資原則能夠早點確立,達到財富自由的時間點將會早得多。

所謂投資觀念、投資方法就像……現在有量化投資、動能投資、技術分析、價值投資,這麼多方法,那你想要學哪一種方式來終身應用?許多人被 Warren Buffett 利用價值投資成為世界首富的故事所吸引;許多人看到 K 線圖高高低低各種形態深覺有趣;有些「數學人」認為計算方程式是解決投資問題的解方…….

你呢?

既然你都讀到了這裡,不如跟葛八一起,把「成長型價值投資」當做是一個「信仰」來實踐吧!

葛八深信,「成長型價值投資」可以讓葛八財富「極度」自由,更重要的是,不需要看盤、看到股價下跌會很喜悅、股市關掉十年對我們一點也都不影響、晚上不會睡不著覺、風險低、享受分析公司質化資訊的樂趣……..更正面的是,投資變成了「正和遊戲」,而不是我活你就要死的「零和遊戲」。

Warren Buffett 用「價值投資」成為首富,他也知道投資到「高品質『成長』公司」的威力[2]好公司不一定成長,Warren Buffett 的談話、信件中,葛八目前(20220412) 也只收集到 4 次 Warren Buffett … Continue reading,所以「成長型價值投資」只是把價值投資的方法從「高品質公司」內,花更多心力辨識「會成長的高品質公司」,讓公司幫我們複利,重點是,這個方法聽起來完全合理。

因為葛八只讓自己花 10% 的時間形成投資理念,所以當投資理念成形後,就不再改變了,未來希望把其他的時間做更重要的工作。這代表葛八完全不想要知道什麼是「葛蘭碧八大法則」、「怎麼放空」、「烏俄戰爭對股市的影響」[3] … Continue reading這些的。因為如果你花時間去了解這些,你會超過 10%的上限,你會浪費寶貴的光陰!

投資方法成形後,就不要再浪費時間在這方面了,這個區塊的重點就是這樣,切記切記!

10% 的時間:公司評估、公司估值方法論的學習

與其說「百倍股投資」是投資「股票」,不如說這個投資方法真正在投資的是「公司」[4]價值投資的 Ben Graham 所提倡有關價值投資的三個原則,第一個就是說明購買股票實際上就是投資一家公司,你買的不是只是一張 … Continue reading,一家會成長的公司。

所以 Warren Buffett 說:「如果你無法評估出一家公司值多少錢,就不該買那家公司[5]2006, Charlie Rose interview. “if you can’t figure out what the business is worth, you have got no business buying the stock”.

再來,如果你要能用「現金流折現法」相對準確的估出一家公司的內在價值,你要對這家公司的 business economic characteristics 非常了解,且對未來 10-15 年的發展的估計相對正確。

綜合以上,你就知道有許多技術需要學習,要學習如何評估一家公司(量化和質化)、評估經營階層、學習對一家公司估值。其中,有許多困難之觸,比如說「質化分析」在台灣就沒有什麼人教;再比如說「估值」是一項兼具「科學與藝術」的工作,估值的科學很容易,但是藝術的部分也很難找到老師學。Warren Buffett 曾經說,他在商學院只會教學生兩門課,其中一們就是「公司估值」,可見這項技術多麼重要。

如果那麼重要,又那麼難學,那葛八為什麼只花 10% 的時間學?

答案很簡單,跟「會計學習」一樣,你會在未來「70% 實戰應用」的時候不斷的複習、再學習、再更新,所以在上圖上也佔有未來的一塊時間。

你會估內在價值嗎?不會估值就沒有辦法運用價值投資,就是這麼簡單!

70% 的時間:實際公司資料收集、閱讀、分析,公司評估和估值

這個時間區塊要做的是大量的閱讀和思考。閱讀每天的報紙、週刊、月刊、產業雜誌、年報、季報、創辦人自傳等;當然閱讀前要先資料收集,尤其我們身處台灣,如果投資的是美股,極度仰賴有關公司的相關文章報導。收集資料、整理、閱讀、思考,才能篩出想要投資的公司,形成投資意見、算出公司價值,準備投資。

幾乎所有價值投資人,在這一個時間區塊都嚴重 “under-reserve”(準備不足),最常見的是,把應該分配到這個區段的時間,不小心分配到 「10% 投資觀念成形」區段。

葛八非常努力把自己所有的黃金時段,都分配給這個區段,只要有時間,就先做這個區塊的工作,因為這超級花時間。

說真的,如果你想要用「價值投資」來投資個股,不管你 Warren Buffett 的書讀多少本,”Letter to shareholders” 看幾遍,”Berkshire annual meeting” 重看幾次,甚至寫多少本投資的書、拍多少有關投資的 youtube videos、寫多少篇投資的部落格文章,都不代表你的投資成績會好。

因為投資成績要好,你需要的是一個 ticker (或是股號),一個投資想法 (an idea),一個準備投資的價位(低於「內在價值」減「安全邊際」的數字),誰都不例外,不管你是股神還是「投資小白」。

而且更麻煩的是,葛八發現這件事無法無法外包,只能自己做[6] … Continue reading,因為即便你從 Warren Buffett 口中得到一個「好公司的名字」,如果自己沒有辦法形成投資感覺,你會抱不住,會非常容易因為股價被超漲或超跌而被洗出去[7] … Continue reading

的確,你說的沒錯,Warren Buffett 說我們一生只要投資「幾家」好公司就足以致富了,為什麼要這麼多 tickers?因為我們要看好幾家公司才能篩出一家自己想要的公司,尤其彼此競爭的公司,幾乎每一家的年報都要去看才能知道哪一家經營階層在做的事情是「為公司增加價值」的[8]Warren Buffett 多次在公開場合說他讀公司「競爭對手」的年報,這只是其一,是「對多於錯」的。

葛八看一個「價值投資人」的投資功力,我不去看他多會「在 youtube 頻道說投資」、「寫幾本投資書」、「錄多少投資 podcast」。我會看他寫的公司評估、公司分析報告,尤其看報告中的「Level 2 資訊」、「Level 1 資訊」、「Level 0 資訊」所佔的比率[9]如果你不知道這三種資訊有什麼不同,請看投資人所使用的三種資訊層級這篇。Level 2 資訊越多,含金量越高,報告撰寫人的功力越強。,這正是所謂的「外行看熱鬧、內行看門道」。

網路上有太多「說的一口好投資」的人。

你有意識到嗎?你用在看這篇文章的時間,還有葛八用來寫這篇部落格的時間,其實都歸類在「10% 投資觀念學習」中,如果你是用你的 prime time 在做這件事,其實都佔用了「70% 投資實戰」這個時段的時間,注意到嗎?

反過來說,如果你沒有能力或時間分析公司,或是上面所提的會計學習、投資觀念建立、公司估值,並不代表你沒有機會成為百倍股投資人,只是會困難困難的許多。

好了,葛八的耳提面命就到這裡,如果你想要有機會當一個財富自由的「百倍股投資人」,開始嚴格分配你的時間吧!嚴格管控只花「10% 投資觀念學習」,其餘時間,開始認命的拿公司年報出來讀吧!這只是第一步!

葛八現在花大部分的時間在讀財報、分析產業、分析競爭!百倍股投資,的確比我想的困難許多。

(本篇完)

References

References
1 20030404 Warren Buffett 在 University of Nebraska at Lincoln 的演講。
2 好公司不一定成長,Warren Buffett 的談話、信件中,葛八目前(20220412) 也只收集到 4 次 Warren Buffett 明確提到「高品質成長股的威力」,這是其一。其他幾次未來有機會、有篇幅再跟各位分享。
3 成長型價值投資著重在分析個別公司的營業事實,如果戰爭影響公司出貨,那就是我們關心的,如果只是讓股市跌了五百點,並不影響公司的內在價值,當然就不影響我們對公司的投資。「價值」和「價格」的區別是價值投資學派的基礎觀念。
4 價值投資的 Ben Graham 所提倡有關價值投資的三個原則,第一個就是說明購買股票實際上就是投資一家公司,你買的不是只是一張 certificate(現在連紙本股票都沒有),而是公司的等比例所有權。
5 2006, Charlie Rose interview. “if you can’t figure out what the business is worth, you have got no business buying the stock”.
6 不知道未來有沒有克服這個「無法外包」的問題,因為如果無法克服,投資人很難找到「最適合」的公司投資,因為評估一家公司實在太花時間了,常常發現投資巨量時間後,發現這是一家有缺陷的公司,難以形成投資意見。
7 其實股價超跌時,對價值投資人還說還比較挺得住,但是超漲時(比如說「股價)漲個三倍了),很容易就抱不住而「停利」,喪失了後面更長的複利紅利。
8 Warren Buffett 多次在公開場合說他讀公司「競爭對手」的年報,這只是其一
9 如果你不知道這三種資訊有什麼不同,請看投資人所使用的三種資訊層級這篇。Level 2 資訊越多,含金量越高,報告撰寫人的功力越強。

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2 comments

Aaron 2022-10-05 - 下午 5:58

拜讀葛八大的部落格獲益良多. 感謝~
如果有機會的話,能否請您分享以下主題
1. 公司估值方法論
2. 分享您所選百倍股公司的分析、評估和估值

Reply
葛八 2022-10-11 - 下午 5:53

Aaron:
非常歡迎討論,估值是一個很棒的題目,我的方法完全是跟 Warren Buffett 學的,他在他的股東信和 annual meeting 中,透露了許多線索,很有趣。不過這個題目,要寫很多篇文章才能 cover。
比如說:計算方式、估算對象、折現因子、折現期等,很多可以討論。
另外我也相信,你可以用不同的估值方式,但是應該大致殊途同歸。

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